Ecopetrol anunció números que a primera vista lucen excelentes: agregó reservas de petróleo equivalentes por 1.944 millones de barriles en 2025, un incremento de 2,7% respecto al año anterior. La tasa de reposición de reservas alcanzó el 121%, su mejor marca en cuatro años. Traducido al español: la compañía no solo reemplazó los barriles que sacó del suelo el año pasado, sino que agregó más. Eso significa tener petróleo para 7,8 años más de producción con los ritmos actuales. Buenas noticias, aparentemente.

Pero el mercado se preguntó si eso es realmente lo que pasó. Analistas de BTG Pactual y Citi pusieron la lupa sobre los números y encontraron algo incómodo: cerca de una tercera parte de ese crecimiento de reservas, unos 100 millones de barriles, no viene de encontrar nuevo petróleo ni de técnicas mejoradas en los yacimientos. Viene de un cambio regulatorio. Aquí está lo que sucedió. La Agencia Nacional de Hidrocarburos permitió que Ecopetrol cambiara la manera de pagar regalías en algunos campos. En lugar de entregar barriles físicos de petróleo al Estado, ahora paga en dinero. Al no tener que entregar esos barriles, la petrolera pudo contabilizarlos como parte de sus propias reservas. Es decir, no es que encontrara más petróleo, sino que ahora puede quedarse con barriles que antes tenía que entregar.

Si se quita ese efecto contable, los números cambian radicalmente. "Sin ese ajuste metodológico, la Tasa de Reposición de Reservas no habría sido del 121%, sino cercana al 80%", señaló BTG Pactual en su análisis. A eso hay que agregarle la caída del precio del petróleo Brent, que pasó de 79,69 dólares por barril en 2024 a 68,64 dólares en 2025. Para BTG Pactual esa cifra de 80% está acorde con sus cálculos y es comprensible. Para Citi es diferente: esa cifra es "débil y en deterioro" comparada con el 92% de 2024.

El cuadro completo se ve así según el análisis de BTG Pactual: sin el efecto regulatorio, las nuevas reservas incorporadas habrían sido 204 millones de barriles, 23% menos que el año anterior. Las reservas probadas estarían en 1.844 millones de barriles, representando una caída de 2,5%, no un crecimiento. El índice de vida de reservas sería de 7,4 años, ligeramente menor al del año anterior. Además, apenas el 5,3% del total de nuevas reservas provino de ampliaciones y nuevos descubrimientos. En otras palabras: Ecopetrol hizo poco para encontrar o extraer más petróleo de sus yacimientos existentes.

Ante estas críticas, Ecopetrol respondió que sus cifras fueron validadas por tres empresas certificadoras internacionales independientes. La compañía también destacó que en recobro mejorado, un método para extraer más petróleo de campos ya conocidos, logró incorporar 143 millones de barriles. El vicepresidente ejecutivo de Hidrocarburos, Juan Carlos Hurtado, explicó que "la gestión de la producción y la ejecución de proyectos produjo más de 53 millones de barriles en campos como Castilla, Chichimene, Rubiales, Caño Sur y Pauto", aunque también reconoció que los ingresos se vieron afectados por el precio bajo del petróleo y por el dólar fuerte frente al peso.

El mercado, sin embargo, va más allá de los números de reservas. BTG Pactual señaló que las conversaciones con inversionistas reflejan preocupación por la gobernanza corporativa de la petrolera estatal. El presidente de Ecopetrol, Ricardo Roa, enfrenta una situación judicial delicada: está próximo a ser imputado por la Fiscalía en marzo por dos presuntos delitos. Esto ha generado inquietud sobre riesgos reputacionales. Como señaló BTG Pactual, hay "planes de contingencia en marcha en caso de que sea necesaria una transición de liderazgo".

Hay también pendientes estratégicos de largo plazo. Ecopetrol está revisando junto con Occidental Petroleum el futuro de sus operaciones en la Cuenca Pérmica, uno de sus activos más valiosos, avaluado en miles de millones de dólares. Lo que suceda allí podría reconfigurar el portafolio de la compañía en los próximos años, en un contexto donde el precio del crudo sigue bajo y el margen de maniobra es más limitado que hace años.