Durante veinte años, Colombia tuvo una ventaja clara sobre Brasil en los mercados internacionales: podía tomar prestado más barato. Los acreedores extranjeros pagaban tasas de interés menores para financiar la deuda colombiana que la brasileña. Eso terminó. Hoy, ambos países pagan prácticamente lo mismo: 13,58 por ciento Colombia y 13,59 por ciento Brasil en bonos a diez años. Es como si el mundo hubiera decidido que ya no hay diferencia entre los dos.

El cambio no es casualidad. Felipe Campos, gerente de inversión en Alianza Valores, describe lo que pasó de manera clara: "Colombia volvió a igualar la tasa interna de interés de Brasil". El quiebre sucedió después de 2022. Desde entonces, el riesgo que los inversionistas ven en Colombia superó al de Brasil por primera vez en décadas. Ahora, la inflación promedio de largo plazo en Colombia es más alta que la brasileña. Las expectativas de inflación a dos y cinco años también. Los déficits fiscales son mayores. Todo apunta a que los mercados están diciendo lo mismo: Colombia es tan arriesgada como Brasil.

Lo grave es qué significa esto en la práctica. Cuando suben las tasas de interés para financiar deuda pública, todo se encarece: créditos para empresas, hipotecas, inversiones en infraestructura. Alberto Bernal, de XP Investments, advierte que esta situación "va a afectar el crecimiento, sobre todo la inversión" porque aumenta el costo de endeudarse. Hace poco, Colombia pagaba tasas reales del tres y medio o cuatro por ciento (esto es, lo que cobra por encima de la inflación). Ahora está cerca del ocho por ciento, similar a Brasil, país acostumbrado históricamente a tasas reales altas. Colombia no. El mercado está castigando algo que antes toleraba.

Campos explica el cambio con una pregunta que se hacen los inversionistas: "Como todas las variables me apuntan a que debería castigar a Colombia como Brasil, ¿por qué no lo hago?". La respuesta es que ya no lo hace. La diferencia fiscal sin señales claras de control fue el detonante. Analistas coinciden en que este es un cambio estructural. Según Campos, si Colombia se alineara completamente con Brasil en tasas reales, el Banco de la República tendría que llevar las tasas entre el 15 y el 16 por ciento.

Natalia Gurushina, economista en jefe para mercados emergentes de VanEck, lo plantea así: "La 'brasilización' está completa". Los gráficos de rendimiento de bonos muestran cómo la brecha que favorecía a Colombia durante años simplemente se cerró a lo largo de 2024 y 2025. Lo más preocupante es que Bernal advierte sobre un riesgo adicional: si los inversionistas extranjeros pierden la confianza en las perspectivas fiscales de Colombia, podrían vender sus títulos de deuda pública en masa, lo que presionaría las tasas aún más al alza. El antecedente que menciona es la crisis de 1999, cuando Colombia enfrentó una recesión severa.

El punto de inflexión quedó atrás. Colombia perdió la percepción de ser un país de riesgo diferente con fundamentales distintos. Ahora compite con Brasil por la misma tasa. Y en un juego donde las reglas son que pagas según el riesgo que representas, eso significa que los mercados ven a Colombia significativamente más riesgosa de lo que la veían hace apenas unos años.